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国债逆回购“上蹿下跳”缘于非银机构资金紧张

作者:孙璐璐 来源:证券时报 发布日期:2017-03-31 08:36

  虽然自本月中旬以来,市场就已开始对资金面趋紧有所反应,但这一紧张情绪还是在昨日推向高潮。昨日,受季末叠加清明节前的特殊时点影响,隔夜资金短缺的现象再次出现。当天上交所隔夜国债逆回购(GC001)盘中年化收益率最高达到32%,临近收盘才开始回调。

  面对隔夜国债逆回购超过30%的年化收益率,不少人感叹融资成本太高,但值得注意的是,由于交易所市场计息规则的不同,隔夜国债逆回购的实际最高利率其实只有6%左右,这一利率水平对于季末时点来说并不少见。这是因为,在交易所市场本周四进行1天回购融资,周五为计息起始日,加之后续周末和清明小长假,直到4月5日才是到期结算日,这期间回购资金实际占用天数为5天,因而实际年化利率应为五分之一。

  虽然国债逆回购的实际利率并不是那么“高不可攀”,但昨日这种跳升的趋势还是反映出非银机构融资的紧张局面。不过,尽管每逢季末市场资金面紧张是常态,可近期市场资金还是呈现出不同以往的新变化。值得注意的是,近期银行间市场和交易所市场的资金利率差距逐渐扩大,主要表现在昨日交易所各短期逆回购品种盘中价格均出现上涨,但银行间质押回购利率各期限却表现平稳。

  上述两个市场不同的资金价格走势,实则反映出不同类型的金融机构对资金渴求度的不同。对银行来说,受3月末财政支出集中投放的影响,整体流动性是相对充裕的;但对于非银机构来说,平日依靠着银行出手相助平头寸,如今“金主”却因季末时点和宏观审慎评估体系(MPA)考核等各方面原因,不敢轻易对外借款。这就造成一些在银行间融资困难的非银机构转而在交易所寻求资金。

  对于央行来说,其更在意的是银行体系的资金稳定性。央行昨日也发布公告表示,随着月末时点临近,财政支出力度进一步加大,对冲央行逆回购到期后,银行体系流动性总量处于较高水平。因此,即便非银机构资金短缺厉害,央行还是连续5天暂停公开市场操作。

  从央行近期向市场投放流动性的节奏来看,维持资金面的紧平衡将是今年的主旋律。通俗讲,就是在维持市场流动性基本够用的情况下,不再如前两年那样轻易“放水”。这也就意味着,今年一些特殊时点如季末资金面短暂紧张也是正常,市场要逐渐习惯这一变化。

  实际上,从交易员的反馈看,即便昨日交易所国债逆回购利率盘中飙升,但本周的资金面是要好于上周的,真正紧张的日子已经过去,应该正确看待昨日国债逆回购的调整,没必要大惊小怪。